漳澤電力稱實現(xiàn)經(jīng)營性的扭虧為盈主要是“全力推行‘日利潤管控模式’，爭電量保電價，降低燃煤成本，火電利用小時完成2411小時，同比增加739小時”。

可再生能源發(fā)電盈利可期 短期難言“救世主”

漳澤電力主要營業(yè)范圍包括電力商品、熱力商品生產(chǎn)和銷售，燃料、材料、電力高新技術(shù)、電力物資的開發(fā)銷售。

發(fā)電業(yè)務(wù)是其核心業(yè)務(wù)，漳澤電力稱在加快大容量、高參數(shù)火電發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司大力發(fā)展風(fēng)電、太陽能(3.300, 0.00, 0.00%)發(fā)電等可再生新能源產(chǎn)業(yè)，大力提高可再生能源的發(fā)電比重。

其次是熱力業(yè)務(wù)，漳澤電力售熱業(yè)務(wù)集中于山西地區(qū)，熱力收入主要來自其所屬同達熱電、臨汾熱電、王坪熱力、蒲洲熱電、漳澤發(fā)電分公司等電廠，主要服務(wù)對象為重點工業(yè)企業(yè)以及電廠所在地區(qū)居民。

分行業(yè)來看，2019年上半年發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)電力收入48.38億元，占比92.12%，實現(xiàn)毛利9.6億元，毛利率為19.85%；熱力收入4.14億元，占比7.88%，實現(xiàn)毛利-1.48億元，毛利率為-35.77%，可以明顯看出，電力業(yè)務(wù)作為核心業(yè)務(wù)，無論是營收規(guī)模和盈利貢獻都是熱力業(yè)務(wù)不可比擬的，所以漳澤電力的業(yè)績還得看電力業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

電力業(yè)務(wù)又細分為火電、光伏和風(fēng)電，分別錄得營收41.61億元、5.24億元和1.54億元，對應(yīng)占總收入的比重為79.21%、9.97%和2.94%，同比增長28.23%、84.02%和-15.58%，可見漳澤電力依然是一家火電為主的企業(yè)，由于火電行業(yè)未來受限于環(huán)保等政策調(diào)控，同時受到清潔能源發(fā)電的市場擠壓，火電的發(fā)電量仍處于下行趨勢，而隨著電力市場化改革的推進，未來的售電單價也有下降的動力，如漳澤電力的可再生能源營收不能成功接棒火電，短期內(nèi)經(jīng)營依然不容樂觀。目前營收上光伏雖然增長較快，但規(guī)模上依然不足以成為營收增長的支柱，而風(fēng)電更是同比下降，可再生能源短期難言漳澤電力的“救世主”。

可喜的是盈利的貢獻變化，火電實現(xiàn)毛利5.59億元，光伏為3.08億元，風(fēng)電為0.94億元，火電貢獻總毛利的68.83%，光伏達到了37.89%，風(fēng)電為11.51%；毛利率來看，光伏和風(fēng)電的毛利率為58.77%和60.63%，遠高于火電的13.44%，可見可再生能源雖然規(guī)模上尚未成為漳澤電力的支柱，但高毛利率帶來的高盈利還是可期的。

財務(wù)費用成了利潤黑洞

值得注意的是，近年來漳澤電力一直背負著一個沉重的包袱，那就是吞噬了巨額利潤的財務(wù)費用。

2015年至2018年以及2019年中報顯示，利潤表中財務(wù)費用分別是9.65億元、9.77億元、13.04億元、16.00億元以及8.68億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為10.61%、11.83%、13.69%、14.25%以及14.86%，如上圖所示，財務(wù)費用的絕對金額和占比都在逐年升高，對利潤的影響也越來越大，過高的財務(wù)費用導(dǎo)致漳澤電力近年來一直增收不增利，財務(wù)費用堪稱利潤表中的盈利黑洞。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

造成財務(wù)費用過高的原因自然是負債過高，漳澤電力2015年至2018年以及2019年上半年的資產(chǎn)負債率分別為77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%，負債率一直處于較高水平同時還呈現(xiàn)逐年上升趨勢，通過放大財務(wù)杠桿的方式顯然并沒有起到放大凈資產(chǎn)收益率的效果，僅費用化的利息就已經(jīng)嚴重拖累了漳澤電力的經(jīng)營業(yè)績，越來越沉重的財務(wù)負擔成了漳澤電力難以言說之痛，而膨脹的債務(wù)更是讓其易上難下。

藥不能停

過度的財務(wù)杠桿一旦不能成為業(yè)績的“良藥”，伴生的“副作用”償債壓力卻會逐步讓企業(yè)越陷越深，無效卻有癮，產(chǎn)生不能“停藥”的依賴性。

漳澤電力2016年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅流入94.01億元（其中取得借款收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為75.55億元），2017年再度流入17.18億元（其中取得借款收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為18.43億元），兩年的新增債務(wù)高達近百億。而2018年已經(jīng)開始進入了凈償還期，2018年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額流出25.1億元，2019年上半年再次凈流出22.71億元。

根據(jù)2019年中報數(shù)據(jù)，其短期借款尚有76.74億元、一年內(nèi)到期的非流動負債47.81億元，應(yīng)付票據(jù)28.73億元，合計高達153.28億元的短期債務(wù)需償還，僅憑賬面34.45億元的貨幣資金，還難以滿足巨大的資金缺口。

如果自身的“造血”能力不足，“藥不能停”就成了唯一的選擇。

根據(jù)漳澤電力公告，為拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，滿足公司發(fā)展對資金的需求，經(jīng)漳澤電力2019年8月15日召開的第九屆董事會第七次會議審議，同意公司通過商業(yè)銀行在北京金融資產(chǎn)交易所注冊發(fā)行債權(quán)融資計劃，總額度不超過10億元，本次擬注冊和發(fā)行債權(quán)融資計劃的期限不超過3年。

經(jīng)2019年7月19日召開的第九屆董事會第六次會議審議，同意公司通過商業(yè)銀行在銀行間交易商協(xié)會注冊發(fā)行超短期融資券。本次擬注冊超短期融資券的規(guī)模不超過30億元人民幣；本次擬注冊和發(fā)行超短期融資券的期限不超過270天（含270天）。

值得注意的是，通過籌措短期帶息負債借新還舊的方式畢竟只是權(quán)益之計，只有獲得長期融資或者新的股東投入，才能真正控制財務(wù)風(fēng)險，而只有恢復(fù)自身的“免疫能力”，提高經(jīng)營業(yè)績，才能真正“停藥”，重獲財務(wù)“健康”。