智通財(cái)經(jīng)APP了解到，第八批目錄將列入2018年6月30日之前的可再生能源項(xiàng)目。目前港股上市的多家企業(yè)，包括協(xié)鑫新能源(00451)、江山控股(00295)等多家光伏企業(yè)的多個(gè)光伏電站項(xiàng)目均在此日期之前，而其中值得關(guān)注的是江山控股，其列入第八批可再生能源補(bǔ)貼的預(yù)計(jì)有1GW左右。

如果加上此前0.8GW左右已列入前七批目錄的項(xiàng)目，意味著江山控股全部1.8GW的光伏項(xiàng)目均可拿到補(bǔ)貼。考慮到補(bǔ)貼是以發(fā)電量作為基準(zhǔn)，江山控股2018年全年度發(fā)電量約為2,190,064兆瓦時(shí)，同比大幅上升約40%。

在發(fā)電量增長(zhǎng)的同時(shí)，江山控股正以多種舉措優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，于2018年12月最后一周先后進(jìn)行了項(xiàng)目出售、簽訂融資租賃合同及發(fā)行債券等。由于光伏行業(yè)在補(bǔ)貼未到位前對(duì)資金需求較高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將增強(qiáng)公司資金流動(dòng)性，減輕資金壓力，有利于江山控股的健康持續(xù)發(fā)展。

多舉措優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，江山控股在多舉措優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也開展了互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、融資租賃、商業(yè)保理、私募基金管理等科技金融業(yè)務(wù)，多元化的業(yè)務(wù)有利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

2018年中光伏行業(yè)曾遭遇政策調(diào)整“大地震”，但是江山控股除了有多元化的業(yè)務(wù)支撐之外，近期又采取了一系列措施優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)公司的健康發(fā)展。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年12月24日，江山控股向青海新能源集團(tuán)有限公司出售了貴溪項(xiàng)目公司的全部股權(quán)，同時(shí)青海新能源將承擔(dān)貴溪項(xiàng)目的未償還股東貸款，總代價(jià)約1.35億元。

于26日，江山控股旗下全資附屬公司榆林市江山永宸新能源有限公司(“江山永宸”)與國(guó)銀金融租賃股份有限公司(“國(guó)銀租賃”，01606.HK)簽訂融資租賃合同。按照合同約定，江山永宸租賃本金為16.5億元，租賃期限為12年。

江山永宸300MW太陽(yáng)能電站項(xiàng)目位于陜西省榆林市榆陽(yáng)區(qū)小壕兔鄉(xiāng)，是全國(guó)最大的單體太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目之一。對(duì)江山控股而言，融資租賃具有交易結(jié)構(gòu)靈活，成本相對(duì)較低，期限較長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。本次成功融資將有助于增強(qiáng)公司流動(dòng)性，改善財(cái)務(wù)狀況。

之后又在31日，就公司發(fā)行本金總額最多4億港元的債券，截止31日已經(jīng)有2.625億港元債券被認(rèn)購(gòu)，公司與推薦代理簽訂補(bǔ)充推薦協(xié)議，據(jù)此，訂約各方同意將推薦期間額外延長(zhǎng)3個(gè)月至2019年3月31日。

除了積極布局優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)外，江山控股另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是持有金融資產(chǎn)、參股銀行股權(quán)等。截至2018年6月底，按公允值計(jì)入全面收益計(jì)量的金融資產(chǎn)/可供出售投資總額達(dá)到17.48億元，占總資產(chǎn)的8.7%。

該部分資產(chǎn)一是促進(jìn)了公司資產(chǎn)的多元化，有利于公司擇機(jī)進(jìn)行現(xiàn)金流調(diào)整，保證公司的健康運(yùn)營(yíng);二是有利于對(duì)接二級(jí)市場(chǎng)，吸引投資者。

穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，公司價(jià)值可望重估

上文講到，在2018年之前，光伏行業(yè)長(zhǎng)期處于資金“饑渴”狀態(tài)，不過現(xiàn)今光伏補(bǔ)貼有望到位，再加上公司本身多項(xiàng)舉措積極應(yīng)對(duì)，未來資金壓力將進(jìn)一步降低。

2018年6月財(cái)政部公布納入第七批可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄之后，公司在下半年已收到納入前七批目錄項(xiàng)目的部分應(yīng)收國(guó)家補(bǔ)貼。

并且智通財(cái)經(jīng)APP了解到，1月8日發(fā)改委能源局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》表明，增量市場(chǎng)需求將會(huì)進(jìn)一步釋放。

由于平價(jià)上網(wǎng)之前有預(yù)期，所以通知發(fā)布后風(fēng)光發(fā)電不降反漲。這是因?yàn)榧铀偻七M(jìn)平價(jià)上網(wǎng)，有利于推動(dòng)企業(yè)技術(shù)革新，進(jìn)行行業(yè)調(diào)整，有利于推動(dòng)江山控股等頭部企業(yè)發(fā)展。

而如果拋開資金和政策方面的影響，單看江山控股的營(yíng)運(yùn)狀況和盈利能力，相信讀者會(huì)對(duì)他產(chǎn)生投資興趣。

首先通過一張圖直觀感受一下近幾年公司的基本面。資產(chǎn)負(fù)債率從2016年至2018年中期，負(fù)債率分別53.71%、58.66%、64.35%、67.28%、67.38%,雖然一直在升高，但是上升趨勢(shì)急速收緩，至少2018年中期相比2017年底，在政策的不利影響下，負(fù)債率也只升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從2016年至2018Q2，營(yíng)業(yè)收入分別為2.08、5.6、5.29、12.79、8.53億元，只看中期收入的話期內(nèi)復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)103%;毛利率也持續(xù)提升，達(dá)到66%;而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額的暴增，則可以最直接說明公司銷售盈利能力的高增長(zhǎng);歸屬于母公司股東權(quán)益也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

這些數(shù)據(jù)都直接或間接地透射出公司強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)。

究其原因，還要從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)——太陽(yáng)能發(fā)電說起。智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)了過去兩年江山控股的發(fā)電裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量的變化，如表中所示。

若單獨(dú)看每個(gè)季度的裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電量可以發(fā)現(xiàn)，除了四季度受季節(jié)影響，2017年發(fā)電量隨著裝機(jī)規(guī)模增加而增加。從2017年四季度開始，公司的總裝機(jī)規(guī)模不再增加，甚至到2018年底有小幅下降，但是2018年各季度發(fā)電量卻有了明顯了攀升。

若以單位兆瓦發(fā)電量來說，2018Q3為334兆瓦時(shí)，而2017Q1為225兆瓦時(shí)，也即單位兆瓦發(fā)電量增長(zhǎng)48.4%，這說明了公司產(chǎn)品發(fā)電效率的提高。同期發(fā)電站數(shù)量由36座增至48座，說明公司擅長(zhǎng)選擇好項(xiàng)目，新增項(xiàng)目為更加優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。

隨著江山控股不斷有項(xiàng)目納入補(bǔ)貼，在未來實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)之后補(bǔ)貼退坡，而能在該期間拿到補(bǔ)貼的電站也必是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的增加將進(jìn)一步優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)狀況，刺激公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

不過，雖然江山控股在業(yè)務(wù)能力和財(cái)務(wù)水準(zhǔn)上，都稱得上過硬，但是在股市上江山控股卻沒有受到足夠重視。

智通財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)了港股和A股相關(guān)板塊的市盈率和市凈率，可以看到，當(dāng)前江山控股11倍的市盈率除了略高于港股光伏太陽(yáng)能板塊平均市盈率10.84外，明顯低于A股滬深市場(chǎng)太陽(yáng)能板塊的市盈率均值。

市凈率更是顯著低估，0.212不僅遠(yuǎn)低于港市的0.705的均值，對(duì)比滬市1.671的市凈率更是難以望其項(xiàng)背。即使考慮到國(guó)家可再生能源補(bǔ)貼拖欠，以及2018年宏觀環(huán)境變化造成的融資難度增加，這一估值仍然明顯低于公司內(nèi)在價(jià)值。

而在2019年，在多項(xiàng)利好政策和江山控股自身實(shí)力的加持下，筆者認(rèn)為江山控股的價(jià)值將會(huì)得到重估，投資者有理由相信在這里“掘金”的愿望將得以實(shí)現(xiàn)。