終止收購消除不確定因素，保利協(xié)鑫或重啟A股上市
光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)訊
發(fā)布日期：2018-08-07
核心提示：
雖然該交易被終止，但此舉消除了圍繞保利協(xié)鑫的幾個(gè)不確定因素
瑞銀發(fā)表研究報(bào)告稱，8月3日，上海電氣和保利協(xié)鑫(03800)宣布，決定終止上海電氣收購江蘇中能(保利協(xié)鑫的多晶硅/硅片資產(chǎn))51%股權(quán)的交易，主要原因是在如此短時(shí)間內(nèi)交易規(guī)模體量大且交易方案較為復(fù)雜。該交易于2018年6月6日公布，預(yù)估價(jià)值不超過 250 億元(100%股權(quán))。
影響：不確定因素消除，瑞銀認(rèn)為公司將重啟A股上市
雖然該交易被終止，但此舉消除了圍繞保利協(xié)鑫的幾個(gè)不確定因素：
1)交易完成后由哪家公司經(jīng)營(yíng)中能，因?yàn)楸＠麉f(xié)鑫將僅有中能 49%的股權(quán)，而上海電氣并無任何多晶硅/硅片業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)；
2)在多晶硅/硅片業(yè)務(wù)被出售且光伏電站也將被出售(給太平金融控股)的情況下，保利協(xié)鑫將成為什么樣的公司。瑞銀認(rèn)為該交易被終止后，保利協(xié)鑫將重新聚焦其多晶硅/硅片業(yè)務(wù)，并且可能重啟
A 股上市流程(該交易公布后暫停)，其相信這對(duì)公司運(yùn)營(yíng)和估值仍是利好。
行動(dòng)：交易并未反映于股價(jià)，預(yù)計(jì)三季度多晶硅/ 硅片價(jià)格觸底
該交易6月6日公布后，保利協(xié)鑫股價(jià)非但未上漲，而且下跌13%。瑞銀稱，與投資者的交流表明，市場(chǎng)并不認(rèn)為該交易能成功達(dá)成。因此，瑞銀認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)交易終止不會(huì)有太大負(fù)面反應(yīng)，且保利協(xié)鑫當(dāng)前估值顯然完全未反映交易達(dá)成的情況。
值得注意的是，瑞銀預(yù)計(jì)三季度幾個(gè)潛在催化劑可能會(huì)帶動(dòng)估值上升：1)圍繞該交易的不確定性消除，且A 股上市可能重啟；2)6
月政策變化后，行業(yè)整合(二三線企業(yè)被淘汰)應(yīng)會(huì)導(dǎo)致多晶硅/硅片價(jià)格觸底，且海外市場(chǎng)需求可能回升；3)公司在新疆的多晶硅新廠建成。
估值：維持買入評(píng)級(jí)
瑞銀認(rèn)為當(dāng)前0.4倍2018E P/B 已反映多數(shù)下行風(fēng)險(xiǎn)。瑞銀基于DCF 的目標(biāo)價(jià)為1.10港元 (WACC=7.8%)。