（一）賽維重整陷入僵局

　　前幾年光伏行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，深陷困境的賽維LDK不得不舉債經(jīng)營(yíng)，據(jù)2014年度財(cái)報(bào)披露，公司總負(fù)債為52.67億美元（約合325.97億人民幣），國(guó)內(nèi)債務(wù)規(guī)模接近300億人民幣，其中80%來(lái)自國(guó)內(nèi)銀行。

　　（圖片來(lái)源：半山說(shuō)市）

　　所謂“破產(chǎn)重整”，就是將債權(quán)人的債務(wù)打折清償。當(dāng)年無(wú)錫尚德被最終認(rèn)定的債權(quán)總額為94.6億元，最終重整方案確定的普通債權(quán)償付比例為31.55%。如法炮制，賽維LDK也將按照一定的債權(quán)清償率，將數(shù)以百億計(jì)的銀行貸款通過破產(chǎn)重整劃為壞賬，最終被“合法”地一筆勾銷！

　　債權(quán)行雖然對(duì)重整的基本思路并不排斥，但由于方案中普通債權(quán)清償率遠(yuǎn)低于預(yù)期，因此在8月15日舉行的第一次表決時(shí)多數(shù)投反對(duì)票和棄權(quán)票。招行代表在發(fā)言中表示，“按照該清償比率，債權(quán)銀行將遭受重大損失，賽維重整過程實(shí)際就是’明重整實(shí)清算’！“

　　根據(jù)管理人聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，參與破產(chǎn)重組的光伏硅、多晶硅、高科技、新余賽維四家子公司資產(chǎn)總體評(píng)估值為76.52億元，而今年3月這四家企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估總值121.86億元，評(píng)估值降幅達(dá)37.2%。資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值大幅下降之后，隨之而來(lái)的就是債權(quán)清償率的急驟降低。賽維對(duì)各債權(quán)銀行整體清償率為14.75%，遠(yuǎn)低于在行業(yè)最困難時(shí)重組的無(wú)錫尚德和*ST超日。

　　目前是光伏行業(yè)情況較好的時(shí)期，經(jīng)過三年救助后，賽維重整的清償率確如此之低，令債權(quán)銀行難以接受。賽為重組方案的第二次表決預(yù)計(jì)在中秋節(jié)之后進(jìn)行，根據(jù)《破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定，賽維LDK將面臨兩種命運(yùn)，宣告破產(chǎn)清算、或者強(qiáng)制執(zhí)行重整，但無(wú)論如何，14家債權(quán)銀行的利益都難以得到保障。

　　（二）賽維曾經(jīng)的輝煌

　　2007年6月1日，賽維LDK成功在美國(guó)紐交所上市，股價(jià)從上市首日的27.2美元/股一路飆升到同年9月28日的68.9美元/股，是中國(guó)新能源領(lǐng)域最大的一次IPO。賽維創(chuàng)始人彭小峰的財(cái)富也大量增長(zhǎng)，《福布斯》亞洲版2007年中國(guó)大陸40富豪榜中，彭小峰以38.5億美元的身價(jià)排名殺入榜單第六位！

　　(2007年賽維LDK在紐交所上市來(lái)源：新浪)

　　賽維一度是是全球規(guī)模最大的太陽(yáng)能多晶硅片生產(chǎn)商。根據(jù)賽維公布的數(shù)據(jù)，2006年7月，賽維產(chǎn)能是100兆瓦，2009年四季度產(chǎn)能擴(kuò)至1.8吉瓦！“LDK速度奇跡”的背后是賽維數(shù)目龐大的銀行信貸，財(cái)報(bào)顯示2009年二、三季度賽維的凈負(fù)債率高達(dá)209.11%和223.99%，財(cái)務(wù)杠桿也上升到7.11倍和6.73倍！但是，“信貸支撐產(chǎn)能擴(kuò)張”的增長(zhǎng)模式是不可持續(xù)的，一旦整個(gè)行業(yè)陷入低谷，“財(cái)務(wù)危機(jī)”的爆發(fā)將不可避免。

　　（三）光伏行業(yè)之殤

　　2012年10月，美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口中國(guó)光伏產(chǎn)品作出反傾銷、反補(bǔ)貼終裁，征收14.78%~15.97%的反補(bǔ)貼稅和18.32%~249.96%的反傾銷稅。幾乎同一時(shí)間，歐盟正式宣布對(duì)華光伏組件等發(fā)起反傾銷調(diào)查，涉及產(chǎn)品范疇更廣，涉案金額超過200億美元。歐美“雙反”的貿(mào)易保護(hù)政策給中國(guó)光伏行業(yè)幾乎帶來(lái)滅頂之災(zāi)。

　　(2012年1-12月我國(guó)光伏產(chǎn)品對(duì)美出口額變化情況(單位：萬(wàn)美元)來(lái)源：海關(guān)總署)

　　惡劣的行業(yè)大環(huán)境下，賽維果然陷入了資金鏈斷裂、債務(wù)惡化的“財(cái)務(wù)危機(jī)”！財(cái)報(bào)顯示，2012年賽維LDK凈虧損高達(dá)10.5億美元，毛利率為-40.86%，并且賽維的總負(fù)債高達(dá)52億美元！與此同時(shí)，公司市值縮水、股價(jià)大幅下跌，由于不能滿足紐交所續(xù)30個(gè)交易日股價(jià)不低于1美元的標(biāo)準(zhǔn)，2015年5月1日，賽維LDK從紐交所黯然退市。

　　在中國(guó)光伏行業(yè)的寒冬期，巨大的供求差距和過剩產(chǎn)能造成了“賽維”們的悲劇。提到中國(guó)的多晶硅市場(chǎng)，普遍的觀感是產(chǎn)能過剩，據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)預(yù)測(cè)，2016年我國(guó)多晶硅將供大于需，將有逾10萬(wàn)噸過剩。但是中國(guó)多晶硅市場(chǎng)從2008年以來(lái)，每年始終有50%以上的需求是依賴進(jìn)口的。那么中國(guó)的多晶硅產(chǎn)能到底是過剩，還是不足？

　　2007~2015年全球多晶硅產(chǎn)量和地區(qū)分布（產(chǎn)量：噸） 來(lái)源：搜狐

　　中國(guó)的絕大多數(shù)多晶硅的產(chǎn)能并不是有效產(chǎn)能。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)多晶硅價(jià)格仍維持低位，，成交價(jià)從7月初的14.5萬(wàn)元/噸迅速下滑至8月底的12.5萬(wàn)元/噸，而許多國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本約為20萬(wàn)元/噸，巨大的財(cái)務(wù)虧損使得他們不得不停產(chǎn)，而眼睜睜地看著國(guó)外企業(yè)蠶食著國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)。

　　（四）困境中何去何從

　　賽維和光伏行業(yè)并不是特例，中國(guó)企業(yè)普遍存在債務(wù)水平過高的問題。路透調(diào)查1400多家公司研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的企業(yè)債規(guī)模已相當(dāng)于GDP的160%，比例是美國(guó)的兩倍，而且過去五年嚴(yán)重惡化。國(guó)際清算銀行3月警告說(shuō)激增的私人和公司債務(wù)與2008年金融危機(jī)爆發(fā)前的狀況十分相似！

　　高杠桿”的企業(yè)一旦無(wú)法償還銀行債務(wù)造成違約，不但影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會(huì)影響中國(guó)金融體系的穩(wěn)定，“賽維”就是最明顯的例子。為此，周小川在中國(guó)發(fā)展高層論壇2016年會(huì)上表示，解決高杠桿的一個(gè)方法是“加快發(fā)展資本市場(chǎng)”，使企業(yè)能夠增加股本融資，降低對(duì)借貸的依賴。

　　對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)高達(dá)1.27萬(wàn)億元的不良貸款的問題，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林此前表示，正研究使用“債轉(zhuǎn)股”的手段，幫助企業(yè)去除過剩產(chǎn)能和擺脫巨額債務(wù)的困境，也能一定程度釋放壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，緩解銀行的經(jīng)營(yíng)壓力。而對(duì)于當(dāng)前的“賽維”重組管理者和債權(quán)銀行來(lái)講，盡快就重整計(jì)劃取得一致是眼下最重要的事情。