上半年通過(guò)技改，全資子公司永祥股份多晶硅產(chǎn)能提升至2萬(wàn)噸，單噸生產(chǎn)成本降至5.7萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)低于行業(yè)7萬(wàn)元/噸的平均生產(chǎn)成本，公司多晶硅生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著，主要原因在于：1)公司通過(guò)技改可將副產(chǎn)物四氯化硅轉(zhuǎn)化成原材料三氯氫硅，可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅還原效率方面取得了突破，綜合電耗降至65度/千克，遠(yuǎn)低于行業(yè)80度/千克的平均水平。當(dāng)前，我國(guó)多晶硅進(jìn)口替代空間大，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，上半年我國(guó)多晶硅產(chǎn)量約11.5萬(wàn)噸，進(jìn)口量達(dá)7.28萬(wàn)噸。公司作為最具成本優(yōu)勢(shì)的硅料企業(yè)之一，顯著受益多晶硅的上漲。考慮到10月份天宏瑞科和東方希望的增量釋放將增加國(guó)內(nèi)部分供應(yīng)，預(yù)計(jì)10月份之后價(jià)格將有所回落，但通威多晶硅仍能維持50%以上的毛利率水平。

　　

　　二、晶硅電池毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均

　　

　　目前，合肥太陽(yáng)能分別在合肥、成都具備2.4GW多晶電池及1GW單晶電池的產(chǎn)能規(guī)模，產(chǎn)能利用率超過(guò)110%(遠(yuǎn)超行業(yè)平均80%的產(chǎn)能利用率)，上半年電池產(chǎn)銷(xiāo)量均超過(guò)1.8GW，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%。上半年，合肥太陽(yáng)能單、多晶電池非硅加工成本已經(jīng)降至0.2-0.3元/w，毛利率達(dá)17.28%，遠(yuǎn)超行業(yè)10%的平均毛利率水平。

　　

　　三、優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　

　　17-18年水產(chǎn)飼料進(jìn)入上行周期，公司優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，17年盈利彈性有望超預(yù)期。上半年公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.98億元，同比增長(zhǎng)12.90%，毛利率14.49%，同比增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)。在17年水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高的背景下，水產(chǎn)養(yǎng)殖面積將有所提升，養(yǎng)殖密度的提升和養(yǎng)殖戶為抓住價(jià)格行情，加大高端飼料投喂量，公司水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)將直接受益，預(yù)計(jì)下半年公司水產(chǎn)飼料銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)新增量，全年飼料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高盈利。

　　

　　四、投資建議

　　

　　考慮到公司三季度顯著受益多晶硅漲價(jià)，我們上調(diào)公司2017年-2019年的凈利潤(rùn)分別為18.09/21.22/26.23億元，對(duì)應(yīng)EPS0.47/0.55/0.68元。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.4元。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、多晶硅價(jià)格大幅下跌、高效單晶電池投產(chǎn)不及預(yù)期等。