一，雙碳大背景

　　

　　在“雙碳”背景下，下游光伏行業(yè)的高速發(fā)展，多晶硅廠(chǎng)商需求旺盛。而三氯氫硅正是制造多晶硅的主要原料。今年4月以來(lái)我國(guó)多晶硅產(chǎn)量增速保持在15%以上，2021年7月我國(guó)多晶硅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)4.20萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47.4%，多晶硅行業(yè)發(fā)展速度不斷加快，導(dǎo)致上游的三氯氫硅價(jià)格飆漲。今年以來(lái)三氯氫硅價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)品價(jià)格由不到6000元/噸大幅上漲至目前市場(chǎng)價(jià)格約15000-17000元/噸，目前廠(chǎng)家稅前毛利可達(dá)約10000元/噸。

　　

　　二，行業(yè)景氣度

　　

　　在光伏行業(yè)長(zhǎng)期景氣的帶動(dòng)下，光伏級(jí)三氯氫硅需求有望快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年復(fù)合增速可達(dá)32%，2023年需求量為25萬(wàn)噸，供給端可外售產(chǎn)能在20萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，光伏級(jí)三氯氫硅供需可能出現(xiàn)缺口。整體來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)3年總消費(fèi)量分別為37、46、51萬(wàn)噸，由于供給端產(chǎn)能增長(zhǎng)較平穩(wěn)，若要維持供需平衡整體產(chǎn)能利用率需提升至81%、92%、94%，供需緊平衡的狀態(tài)下行業(yè)高景氣有望延續(xù)。

　　

　　三，認(rèn)識(shí)三氯氫硅

　　

　　三氯氫硅又稱(chēng)三氯硅烷、硅氯仿，是鹵硅烷系列化合物中最重要的一種產(chǎn)品。三氯氫硅主要用于生產(chǎn)多晶硅、硅烷偶聯(lián)劑，其中多晶硅主要應(yīng)用于太陽(yáng)能電池、半導(dǎo)體材料、金屬陶瓷材料、光導(dǎo)纖維；硅烷偶聯(lián)劑主要應(yīng)用于表面處理劑、無(wú)機(jī)填充塑料、增粘劑、密封劑、特種橡膠粘合促進(jìn)劑等領(lǐng)域。

　　

　　四，行業(yè)現(xiàn)狀

　　

　　1.我國(guó)電子級(jí)三氯氫硅大量依賴(lài)進(jìn)口

　　

　　據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前我國(guó)三氯氫硅有效產(chǎn)能共 56.6 萬(wàn)噸（包含下游企業(yè)自產(chǎn)自用部分），從需求結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)電子級(jí)三氯氫硅仍大量依賴(lài)進(jìn)口，目前只有美國(guó)、日本、德國(guó)等國(guó)有大規(guī)模生產(chǎn)電子級(jí)三氯氫硅的能力，國(guó)內(nèi)僅三孚股份、沁陽(yáng)凌空和洛陽(yáng)中硅擁有部分產(chǎn)能。

　　

　　2.光伏級(jí)三氯氫硅生產(chǎn)難度較大，在建產(chǎn)能低

　　

　　光伏級(jí)三氯氫硅生產(chǎn)難度也較大，部分多晶硅生產(chǎn)企業(yè)擁有配套的三氯氫硅產(chǎn)能，并非所有企業(yè)都有光伏級(jí)三氯氫硅生產(chǎn)技術(shù)，可外售光伏級(jí)產(chǎn)能只有 16.5 萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能只有約 3.5 萬(wàn)噸。

　　

　　3.下游光伏需求快速增長(zhǎng)，光伏級(jí)三氯氫硅供給緊缺

　　

　　多晶硅是光伏生產(chǎn)的重要原料，而作為多晶硅重要原料的三氯氫硅，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展其需求量也隨之大量增加。受光伏需求快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，三氯氫硅呈現(xiàn)出供需錯(cuò)配格局，價(jià)格大幅上漲。

　　

　　五，行業(yè)前景

　　

　　1.光伏需求高增，三氯氫硅需求增加價(jià)格大漲

　　

　　三氯氫硅主要用于生產(chǎn)多晶硅、硅烷偶聯(lián)劑，而多晶硅是光伏產(chǎn)品的重要材料，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，多晶硅的需求不斷增加。政策頻繁出臺(tái)，支持光伏行業(yè)快速發(fā)展，隨之而來(lái)的是光伏級(jí)多晶硅產(chǎn)能高速擴(kuò)張，大幅拉動(dòng)了光伏級(jí)三氯氫硅需求。

　　

　　生產(chǎn)高純多晶硅的生產(chǎn)路線(xiàn)有西門(mén)子法、改良西門(mén)子法、硅烷流化法、冶金法（物理法）等，改良西門(mén)子法安全環(huán)保，是應(yīng)用最廣的多晶硅生產(chǎn)工藝路線(xiàn)。改良西門(mén)子法技術(shù)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量最高，可以達(dá)到電子級(jí)多晶硅的純度。根據(jù)三孚股份招股說(shuō)明書(shū)，企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn) 生產(chǎn) 1 噸多晶硅需要耗用三為 氯氫硅約為 1-1.5 噸，短期內(nèi)其他技術(shù)迭代改良西門(mén)子法的可能性較小，預(yù)計(jì)未來(lái)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)對(duì)三氯氫硅消耗量的影響有限，三氯氫硅需求主要取決于下游多晶硅產(chǎn)能及太陽(yáng)能電池組裝業(yè)務(wù)需求。

　　

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020-2022 年國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能分別為 42 萬(wàn)噸、60 萬(wàn)噸、95 萬(wàn)噸，2020-2022 年按照 125GW、170GW、230GW 裝機(jī)量、1:1.2 容配比計(jì)算，對(duì)應(yīng)多晶硅需求在 45 萬(wàn)噸、65 萬(wàn)噸、89 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)光伏級(jí)三氯氫硅需求在 23 萬(wàn)噸、33 萬(wàn)噸、44 萬(wàn)噸，復(fù)合年化增速 40%，將大幅拉動(dòng)光伏級(jí)三氯氫硅需求。

　　

　　2.多晶硅應(yīng)用于半導(dǎo)體制造，三氯氫硅需求旺盛

　　

　　多晶硅除了應(yīng)用于光伏行業(yè)之外，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，需要將多晶硅制成單晶硅后使用，而半導(dǎo)體級(jí)單晶硅對(duì)純度要求極高，需要達(dá)到 11N-13N 級(jí)別。半導(dǎo)體行業(yè)景氣上行，半 導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也將帶來(lái)更多的生產(chǎn)設(shè)備需求，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，也為多晶硅帶來(lái)了增量需求。

　　

　　3.第二大下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　

　　硅烷偶聯(lián)劑是三氯氫硅的第二大下游，硅烷偶聯(lián)劑一類(lèi)具有特殊結(jié)構(gòu)的低分子有機(jī)硅化合物，廣泛運(yùn)用在橡膠、塑料、填充復(fù)合材料、涂料、粘合劑和密封劑等方面。而且硅烷偶聯(lián)劑是功能性硅烷中最重要的一種，約占功能性硅烷總量的 75%-80%。按照未來(lái) 5 年功能性硅烷產(chǎn)量復(fù)合增速 7.0%，硅烷偶聯(lián)劑占功能性硅烷總量 75%，三氯氫硅對(duì)硅烷偶聯(lián)劑單耗在 0.8 噸/噸來(lái)保守估算，2021-2025 年硅烷偶聯(lián)劑對(duì)于三氯氫硅的需求量分別為 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 萬(wàn)噸。

　　

　　六，供需分析

　　

　　根 據(jù) 測(cè) 算，2021-2025 年 多 晶 硅 對(duì) 于 三 氯 氫 硅 的 需 求 量 分 別 為32.7/44.3/52.2/61.5/70.2 萬(wàn)噸，2021-2025 年硅烷偶聯(lián)劑對(duì)于三氯氫硅的需求量分別為 18.6/19.9/21.3/22.8/24.4 萬(wàn)噸。因此 2021-2025 年三氯氫硅總需求分別為 51.4/64.2/73.5/84.36/94.7 萬(wàn)噸，今明兩年三氯氫硅供需緊平衡，供需缺口分別為 0.4、5.7 萬(wàn)噸，有望持續(xù)維持高景氣度。

　　

　　七，行業(yè)個(gè)股

　　

　　1，上市公司中，新安股份目前有8萬(wàn)噸/年三氯氫硅產(chǎn)能，屬于行業(yè)領(lǐng)頭羊地位。

　　

　　2，宏柏新材形成了從基礎(chǔ)原料工業(yè)硅到三氯氫硅、γ1、γ2等中間體、再到含硫硅烷的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，隨著公司募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司三氯氫硅、γ1和γ2產(chǎn)能將得到進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，擁有5萬(wàn)噸三氯氫硅現(xiàn)有產(chǎn)能及5萬(wàn)噸在建產(chǎn)能。

　　

　　3，三孚股份，三氯氫硅龍頭股，從近五年凈利潤(rùn)來(lái)看，近五年凈利潤(rùn)均值為1.08億元，過(guò)去五年凈利潤(rùn)最低為2016年的8107萬(wàn)元，最高為2017年的1.427億元。

　　

　　唐山三孚硅業(yè)股份有限公司位于河北省唐山市曹妃甸區(qū)南堡工業(yè)區(qū)，成立于2006年10月，是一家以三氯氫硅、四氯化硅、氫氧化鉀、光纖級(jí)四氯化硅、硫酸鉀制造銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的滬市A股上市企業(yè)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的三氯氫硅生產(chǎn)企業(yè)之一。

　　

　　其硅粉項(xiàng)目建成之后，每年將形成6萬(wàn)噸硅粉產(chǎn)能，硅粉主要用于生產(chǎn)三氯氫硅，目前公司生產(chǎn)三氯氫硅的硅粉年需求量超過(guò)2萬(wàn)噸。

　　

　　產(chǎn)能方面：三孚股份具備6.5萬(wàn)噸/年三氯氫硅、1000噸/年電子級(jí)三氯氫硅產(chǎn)能。

　　

　　4，晨光新材擁有三氯氫硅6萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。

　　

　　八，投資建議：

　　

　　勿追高，股價(jià)回落做平臺(tái)，縮量時(shí)低吸

　　

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