需求方面，預計2021年光伏新增裝機需求160GW，同比增長30%，對應硅料52-55萬噸;供給方面，2021年硅料新增產能主要集中于2021年第四季度投放，考慮爬坡等因素，對2021年實際增量貢獻有限，預計有效產能僅為50-52萬噸，2021年供需持續(xù)偏緊。

　　

　　在此基礎上，2020第二季度起硅片產能快速擴張，硅料與硅片供需關系反轉，硅片為保障原材料充足供應，多家企業(yè)通過長單鎖定硅料供應，目前79%硅料產能已被長協(xié)鎖定，供給緊張進一步驗證。

　　

　　根據明年國內組件需求規(guī)模及硅料企業(yè)的成本曲線，陶宇鷗團隊預計明年硅料的價格中樞將在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率較小，高位可能探至100元/kg。而硅料龍頭企業(yè)由于具備規(guī)模效應，更具成本優(yōu)勢，盈利能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　

　　公司層面，2020年上半年以通威和大全為代表的頭部硅料企業(yè)盈利水平呈現明顯提升，參考大全新能源披露的數據，上半年多晶硅平均銷售價格同比下降15%左右，但成本下降的速度更快，包括單位折舊成本和現金成本均有明顯的下降。

　　

　　新特能源新產能投運進度相對較慢，且上半年老產能受檢修影響，毛利率相對落后，預測未來成本具有較大下降空間;根據財報披露數據，協(xié)鑫上半年多晶硅產量僅1.79萬噸，按照8月多晶硅市場交易價格的水平預測，江蘇中能全年有望實現扭虧為盈。

　　

　　同時，多家企業(yè)提出了新的擴產計劃：通威樂山二期和保山一期項目合計超過8萬噸產能預計將于2021年建成投產;亞洲硅業(yè)3萬噸/年多晶硅項目已經開工;大全正在尋求科創(chuàng)板上市，募投項目包括3.5萬噸的新建產能;保利協(xié)鑫宣稱首期5.4萬噸顆粒硅項目已正式開工。

　　

　　需要指出的是，興業(yè)證券陶宇鷗團隊認為，盡管顆粒硅已經初步具備了產業(yè)化應用的要求，但由于運輸、使用過程中容易被污染、生產過程危險系數更高等因素，目前產能有限，既不足以影響供需關系，也不足以影響行業(yè)均衡價格，但對于協(xié)鑫本身是重大變量。

　　

　　與國內企業(yè)相比，海外硅料巨頭上半年盈利水平明顯落后，呈現較大幅度虧損。其中瓦克多晶硅業(yè)務上半年收入同比下降11.6%，OCI多晶硅業(yè)務所在的基礎化學板塊上半年整體營收同比下降約31%。