1.4.一體化or專業(yè)化?

　　

　　從自有光伏行業(yè)開始，一體化還是專業(yè)化就是爭(zhēng)議不斷的話題。上一波保利協(xié)鑫壟斷硅料之后，宣稱自己不會(huì)往下游延伸，因?yàn)樗獔?jiān)持專業(yè)化。當(dāng)10GW多晶硅片剛建完，保利協(xié)鑫就拋出更大規(guī)模的電池組件計(jì)劃。2013-2015年隆基股份埋頭推進(jìn)單晶硅片，不考慮一體化戰(zhàn)略。今天隆基股份成為全球產(chǎn)能最大的組件廠商。

　　

　　專業(yè)化是必須的，只有專業(yè)化，保利協(xié)鑫才掌握了冷氫化工藝，隆基股份才掌握了直拉單晶和金剛線工藝。一體化是必然的，因?yàn)楣枇虾凸杵目臻g都有限，無論是廠商還是資本市場(chǎng)都需要打破邊界增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。有趣的是中環(huán)股份走上了不同于隆基股份的橫向?qū)I(yè)化路線，橫跨光伏和半導(dǎo)體兩個(gè)領(lǐng)域，這也是打破邊界的動(dòng)作，因?yàn)閱尉Ч杵瑫r(shí)用于這兩個(gè)領(lǐng)域。臺(tái)積電當(dāng)然不用一體化，在摩爾定律推動(dòng)下5納米磨刀霍霍，長(zhǎng)坡厚雪潛力無限。

　　

　　跳躍間斷點(diǎn)打開的市場(chǎng)空間決定專業(yè)化還是一體化。

　　

　　1.5.波動(dòng)性之源

　　這是2011年至今的硅料價(jià)格，當(dāng)保利協(xié)鑫的產(chǎn)能釋放完畢，硅料價(jià)格從100USD跌到20USD。雖然后續(xù)通威大全在新疆建設(shè)更有競(jìng)爭(zhēng)力的硅料，但是硅料價(jià)格在過去8年只是跌到9.5USD，倒逼瓦克和OCI退出，硅料價(jià)格存在企穩(wěn)上漲的可能性。通威、大全和保利協(xié)鑫等幾家廠商的高市占率控制全球光伏硅料的定價(jià)權(quán)。

　　

　　單晶硅片價(jià)格在過去18個(gè)月保持穩(wěn)定，背后是保利協(xié)鑫和中環(huán)股份高度集中的市場(chǎng)份額，市占率帶來話語(yǔ)權(quán)。

　　

　　跳躍間斷點(diǎn)并不是行業(yè)波動(dòng)性之源，恰恰相反，令人生畏的顛覆性創(chuàng)新卻帶來了長(zhǎng)期的行業(yè)格局穩(wěn)定。行業(yè)波動(dòng)性來源于分散的競(jìng)爭(zhēng)格局，背后是學(xué)習(xí)曲線擴(kuò)散之后無差異的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，比如之前崩塌的多晶和去年崩塌的PERC電池。

　　

　　2.兩次“跳躍簡(jiǎn)短點(diǎn)”復(fù)盤

　　

　　2.1.2009-2010年多晶替代薄膜

　　

　　2008年金融危機(jī)之后，全球財(cái)政貨幣政策刺激，尤其德國(guó)西班牙等歐洲國(guó)家大力補(bǔ)貼光伏。當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸在硅料供給，硅料價(jià)格暴漲到接近200USD。薄膜路線的性價(jià)比凸顯，應(yīng)用材料等半導(dǎo)體公司紛紛推出turnkey生產(chǎn)線，正泰光伏新奧能源等企業(yè)大手筆買入。還有金屬硅和廢硅回收冶煉等非主流路線。一家在香港上市的二線熱電廠發(fā)現(xiàn)硅料的制備工藝其實(shí)是中等難度的化工流程，瓦克等傳統(tǒng)硅料企業(yè)都是半導(dǎo)體出身限制了視野。這家叫保利協(xié)鑫的公司獨(dú)辟蹊徑招聘一批東北化工廠的工程師，自己設(shè)計(jì)還原爐和反應(yīng)釜摸索工藝，2009年冷氫化工藝成功落地震驚全球光伏屆。HK3800股價(jià)一飛沖天漲了十倍，洶涌而來的資金推動(dòng)5000噸、10000噸、15000噸直到50000噸生產(chǎn)線建成，硅料價(jià)格如墜機(jī)一樣從200USD跌到20USD。從應(yīng)用材料到正泰新奧等薄膜企業(yè)黯然退場(chǎng)，漢能光伏卻在高點(diǎn)接盤了薄膜的故事今天也沒有結(jié)束，至于金屬硅和廢硅回收再無提及。

　　

　　2.1.2013-2019年單晶替代多晶

　　

　　2010-2011年歐債危機(jī)消滅德國(guó)西班牙的補(bǔ)貼，瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的多晶產(chǎn)業(yè)鏈遇到光伏歷史上最慘烈的供需雙殺，當(dāng)時(shí)相對(duì)小眾的單晶硅片企業(yè)降價(jià)反應(yīng)遲鈍，單價(jià)市占率被擠壓至不到20%。2011年上市的隆基股份手握10億資金心有余悸，董秘感嘆行業(yè)這么慘隆基應(yīng)該能生存下去。2012年底一個(gè)偶然機(jī)會(huì)我坐在鐘總身邊，在無聊的會(huì)議上鐘總隨手給我劃了一個(gè)2013-2017年的單晶降本路線圖，并且拆分了新工藝的邊際貢獻(xiàn)，非常有說服力。2013-2015年小小的隆基股份在強(qiáng)大的協(xié)鑫壓力下埋頭探索這些工藝，直到2015年第一次增發(fā)隆基股份成功獲得20億子彈啟動(dòng)單晶硅片第一次大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。5GW、10GW、20GW直到65GW的過程像極保利協(xié)鑫，30倍的股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越保利協(xié)鑫成為A股當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭。

　　

　　2.3.跳躍間斷點(diǎn)的必要條件

　　

　　兩次跳躍之前都發(fā)生了需求崩塌的行業(yè)危機(jī)甚至金融危機(jī)，疊加三位數(shù)的供給釋放造成了供需雙殺。糟糕的行業(yè)基本面令主流廠商對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)自顧不暇，哪里有精力和能力探索新工藝?等到需求恢復(fù)之后，更高效率更低成本的新技術(shù)全面替代主流傳統(tǒng)技術(shù)。

　　

　　兩次跳躍之前行業(yè)瓶頸都指向了下一個(gè)突破口，2009年不足的是硅料，2013年不足的是硅片。保利協(xié)鑫和隆基股份都在各自領(lǐng)域籌劃了清晰的路線圖以及工藝儲(chǔ)備。拿到充足子彈之后的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)迅速占據(jù)市場(chǎng)掌握話語(yǔ)權(quán)。

　　

　　兩次跳躍都發(fā)生在非主流廠商，一則沒有包袱、二則沒有思維定勢(shì)，三則有充足的子彈，萬事俱備，順勢(shì)而為。

　　

　　2.2.為什么保利協(xié)鑫不做單晶硅片?

　　

　　這個(gè)有趣的問題一直令人好奇。從之前的行業(yè)交流來看，保利協(xié)鑫認(rèn)識(shí)到單晶的潛力卻遲遲沒有動(dòng)作。可能的原因：1)一體化的反面。2013年-2015年隆基股份埋頭降本的時(shí)候，保利協(xié)鑫在全力建設(shè)體量龐大的組件和電池產(chǎn)能，而這些并非其專長(zhǎng)。當(dāng)2015年單晶啟動(dòng)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，保利協(xié)鑫為了保障下游多晶組件和電池的硅片供應(yīng)，更加無暇探索競(jìng)爭(zhēng)路線。更糟糕的是，當(dāng)多晶組件銷售不暢的時(shí)候，無法消化內(nèi)部的硅片產(chǎn)能，協(xié)鑫只能向外拋售庫(kù)存，雪上加霜。2)我曾經(jīng)不止一次問過協(xié)鑫為什么不主動(dòng)降價(jià)打擊隆基股份，得到的答復(fù)是價(jià)格挺好，大家一起賺錢多好呢。2013年隆基股份李總反思說2012年我們降價(jià)反應(yīng)太慢，丟了市場(chǎng)份額，以后得先降價(jià)抓住主動(dòng)。今天來看無論是協(xié)鑫還是隆基亦或是通威，主動(dòng)降價(jià)從來就不是光伏企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)力的武器。

　　

　　2.3.為什么隆基股份壟斷單晶硅片?

　　

　　2011-2012年全行業(yè)的資源都堆積于多晶硅片領(lǐng)域，當(dāng)行業(yè)危機(jī)來臨，多晶企業(yè)自顧不暇，更不會(huì)有外來者進(jìn)入單晶領(lǐng)域。2013年之后只有進(jìn)取的隆基股份和跟隨的中環(huán)股份低調(diào)前進(jìn)。

　　

　　隆基股份手握30億資金(10億IPO+20億增發(fā))啟動(dòng)單晶大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，不但推高行業(yè)壁壘阻擋外來者，而且迅速擴(kuò)大產(chǎn)能填補(bǔ)行業(yè)空間?？焖僭鲩L(zhǎng)的業(yè)績(jī)又吸引更多的資金推動(dòng)更大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)，反身性加速循環(huán)。

　　

　　2012年行業(yè)危機(jī)多晶擴(kuò)產(chǎn)全面終止，大批全新和半新光伏設(shè)備被仍在港口和渠道無人問津。隆基股份在第一階段擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候以5折甚至更低的價(jià)格大量購(gòu)入這些設(shè)備，比如單多晶通用的切片機(jī)等等，這些設(shè)備有效降低生產(chǎn)成本。

　　

　　沒有盈利的時(shí)候只有隆基努力，有超額盈利的時(shí)候隆基一騎絕塵。

　　

　　2.4.第三次“跳躍間斷點(diǎn)”?

　　

　　專業(yè)化的下游

　　

　　過去十年兩次跳躍間斷點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了硅料硅片的技術(shù)路線和格局穩(wěn)定。最后一個(gè)有待突破的領(lǐng)域是電池組件。這個(gè)跳躍間斷點(diǎn)是PERC電池嗎?應(yīng)該不是，擴(kuò)散的學(xué)習(xí)曲線和糟糕的格局否定可能性。背后的邏輯是PERC只是原有標(biāo)準(zhǔn)化多晶單晶電池的改進(jìn)型，本質(zhì)上都是單質(zhì)結(jié)結(jié)構(gòu)，效率天花板清晰可見。

　　

　　下一個(gè)跳躍間斷點(diǎn)或許是異質(zhì)結(jié)(HIT)結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)具有廣闊的改進(jìn)空間和材料延伸性，具體原因不再詳述。無論是哪種技術(shù)，組件電池都是晶硅技術(shù)的下游終端，未來只有專業(yè)化沒有一體化，避開一體化的雙刃劍。大于硅料硅片N多倍市場(chǎng)的電池組件將提供未來廠商無限的成長(zhǎng)空間。

　　

　　更高的壁壘

　　

　　第一個(gè)跳躍間斷點(diǎn)，保利協(xié)鑫用自己熱電廠幾億的現(xiàn)金流啟動(dòng)冷氫化硅料的擴(kuò)產(chǎn)。第二個(gè)跳躍間斷點(diǎn)，隆基股份用IPO+融資的30億啟動(dòng)單晶硅片的擴(kuò)產(chǎn)?？梢韵胂笙乱粋€(gè)跳躍間斷點(diǎn)的開局或許是百億級(jí)別的量級(jí)，更大的規(guī)模更快的速度更高的壁壘。

　　

　　真正的開始

　　

　　在之前討論第一性原理的文章里，我們預(yù)判了HIT搭配儲(chǔ)能將在未來啟動(dòng)光伏替代煤炭原油的可能性，而且時(shí)間不會(huì)太遠(yuǎn)，這才是光伏行業(yè)真正的開始。

　　

　　更專業(yè)化、更高的壁壘、更大的空間、更低的波動(dòng)率，一個(gè)新的光伏行業(yè)將展現(xiàn)于世。

　　

　　3.薛定諤的貓

　　

　　這幾年市場(chǎng)對(duì)設(shè)備商的關(guān)注逐漸增加，個(gè)人觀點(diǎn)來看，設(shè)備商的競(jìng)爭(zhēng)力是一只薛定諤的貓。設(shè)備商肯定很重要，但是并不起決定因素，決定因素在廠商的持續(xù)工藝改進(jìn)。

　　

　　復(fù)盤第一個(gè)跳躍間斷點(diǎn)，保利協(xié)鑫的硅料生產(chǎn)線是自己設(shè)計(jì)的。我曾經(jīng)調(diào)研過給生產(chǎn)線配套的電加熱器公司。這家公司主要給家電等等領(lǐng)域供應(yīng)加熱管，后來接到了協(xié)鑫的訂單。他們坦言各個(gè)領(lǐng)域的加熱器差別在廠商提供的參數(shù)，know-how不在他們這里，他們只管加工。

　　

　　后來保利協(xié)鑫大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)多晶硅片，精工科技首先國(guó)產(chǎn)化替代了GT昂貴的鑄錠爐。保利協(xié)鑫短短兩年的快速擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)精工科技業(yè)績(jī)暴增，漲幅近8倍。超高的利潤(rùn)率令協(xié)鑫垂涎，自制了超大的1.5噸鑄錠爐，產(chǎn)品一落地，多晶硅片市場(chǎng)崩潰。

　　

　　復(fù)盤第二個(gè)跳躍間斷點(diǎn)，隆基股份的切片機(jī)來自于大連連城的國(guó)產(chǎn)化成果。我也和連城的總工聊過know-how?？偣ふf連城提供通用機(jī)型給所有客戶，具體參數(shù)在隆基、中環(huán)和協(xié)鑫他們自己手里，最后的調(diào)試在廠商，know-how沉淀于廠商。

　　

　　PERC這幾年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)成就了捷佳和邁為，即使PERC近十倍的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模也沒有讓他們?cè)佻F(xiàn)當(dāng)年精工科技的輝煌業(yè)績(jī)。無論是210還是166的要求都來自于廠商的指導(dǎo)。牛逼如HIT設(shè)備商梅耶博格，REC成功量產(chǎn)的新加坡生產(chǎn)線也有50%歸功于REC高水平的現(xiàn)場(chǎng)工程師。

　　

　　這在半導(dǎo)體領(lǐng)域也有印證，市值最大的公司是廠商TSMC，而非設(shè)備商AMAT，設(shè)備商提供通用機(jī)型，廠商完成產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的最后一躍。