業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)助毛利率回升,海外市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。公司第三季度毛利率達(dá)到36.9%(yoy+8.3pct),凈利率16.7%(yoy+6pct),驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。三季度毛利率變化主因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整:光伏逆變器產(chǎn)品受海外市場(chǎng)需求拉動(dòng),行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩,疊加今年公司對(duì)光伏集成類(lèi)業(yè)務(wù)的調(diào)減,光伏業(yè)務(wù)收入及毛利率水平均有改善;數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)估算保持平穩(wěn),毛利率穩(wěn)定,支撐整體營(yíng)收規(guī)模;高毛利率的充電樁業(yè)務(wù)受益公交、城投、充電運(yùn)營(yíng)商等需求,收入規(guī)模估算達(dá)到幾千萬(wàn)級(jí)別,同比大幅增長(zhǎng)。三季度期間費(fèi)用率上升4.6pct,主因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用率(yoy+1.2pct)及銷(xiāo)售費(fèi)用率(yoy+2.9pct)。

　　

　　預(yù)收款高增長(zhǎng),四季度景氣度向好。截止三季末公司預(yù)收款1.15億(yoy+54%),預(yù)計(jì)受光伏市場(chǎng)需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)。今年7月國(guó)家能源局發(fā)布光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目指標(biāo),而后國(guó)電投等電力企業(yè)相繼進(jìn)行逆變器招標(biāo),考慮光伏電站的建設(shè)周期,預(yù)計(jì)四季度將迎來(lái)集中交付。

　　

　　現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁,推出股份回購(gòu)計(jì)劃。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充沛,前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.26億(yoy+303.5%),前三季度銷(xiāo)售收到現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到113%,為近6年來(lái)最高水平?，F(xiàn)金流正向變化主要受益于貨款結(jié)算周期及結(jié)算方式調(diào)整。公司10月份公告股份回購(gòu)計(jì)劃,回購(gòu)資金總額5000萬(wàn)-1億元,回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)10元/股,回購(gòu)數(shù)量占總股本比例0.86%-1.72%,回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。

　　

　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù),開(kāi)拓新市場(chǎng)。今年以來(lái)公司公告多項(xiàng)產(chǎn)能投資:與寧德時(shí)代共同成立子公司布局儲(chǔ)能市場(chǎng),擬共同在寧德霞浦縣投資儲(chǔ)能設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目;設(shè)立越南全資孫公司,擬建設(shè)用于機(jī)房設(shè)備、UPS電源及光伏逆變器等產(chǎn)品的海外生產(chǎn)基地;報(bào)告期內(nèi),惠州工業(yè)園產(chǎn)能項(xiàng)目,進(jìn)度已過(guò)大半,預(yù)計(jì)將布置光伏和電池等產(chǎn)能。上述產(chǎn)能項(xiàng)目構(gòu)成未來(lái)增長(zhǎng)的基礎(chǔ),為開(kāi)拓海外市場(chǎng)、進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域及優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)能提供持續(xù)驅(qū)動(dòng)。

　　

　　盈利預(yù)測(cè):上調(diào)2019-2021年預(yù)計(jì)歸屬凈利潤(rùn)至3.05億、3.65億、4.18億(前值為2.87億、3.37億、3.99億),增速分別為32%、19%、14%。預(yù)期EPS分別為0.53元、0.63元和0.72元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18倍、15倍、13倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,現(xiàn)金流充沛,資產(chǎn)狀況佳,給予2020年的PE合理估值區(qū)間為18-20倍,目標(biāo)區(qū)間11.3-12.6元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:充電樁訴訟事件致資產(chǎn)減值,光伏需求不及預(yù)期。