晶科電力系國內(nèi)光伏大佬李仙德旗下，其以光伏電站為主業(yè)。處于資金密集行業(yè)的晶科電力近年來負(fù)債高企，其利息支出甚至超過了凈利潤。在此情況下，2018年12月底，晶科電力招股說明書正式披露，標(biāo)志著這一光伏龍頭企業(yè)IPO啟動沖刺。

1、晶科電力負(fù)債高企：利息支出超凈利潤

1月23日，新京報記者自上交所獲悉，晶科電力科技股份有限公司 2018 年公開發(fā)行公司債券發(fā)行文件顯示，其發(fā)行總額不超過人民幣 20 億元(含 20 億元)，分期發(fā)行，計劃首期發(fā)行規(guī)模不超過 5 億元，可超額配售，發(fā)行時根據(jù)資金需求及市場情況進(jìn)行調(diào)整。

據(jù)悉，該項(xiàng)目品種為小公募，擬發(fā)行金額20億元， 發(fā)行人是晶科電力科技股份有限公司，承銷商/管理人是中信建投證券股份有限公司。

晶科電力稱，本次債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬將全部用于償還公司債務(wù)。鑒于本公司債 務(wù)結(jié)構(gòu)主要圍繞項(xiàng)目建設(shè)展開、以項(xiàng)目融資為主，該等債務(wù)期限通常較長，且一般約 定在期限內(nèi)逐步還本和付息，而非定期付息、到期還本。因此，為進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié) 構(gòu)，公司擬通過發(fā)行公司債券償還即將到期的(以預(yù)計發(fā)行時點(diǎn)估計一年以內(nèi))債務(wù)。

發(fā)行文件顯示，本次還款明細(xì)擬定為 2019 年 1 月至 2019 年 12 月到期的債務(wù)，具體還款明細(xì)將 根據(jù)公司實(shí)際運(yùn)營情況、債務(wù)到期情況以及公司債務(wù)募集資金到位情況適當(dāng)調(diào)整。

作為光伏發(fā)電龍頭，晶科電力負(fù)債規(guī)模較大。

2015 年末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 6 月末，晶科電力負(fù)債總額分別為 920450.60 萬元、1553210.22 萬元、2165032.07 萬元和 2276701.61 萬元。

晶科電力稱，負(fù)債規(guī)模逐年增加， 主要是由于隨著公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)規(guī)模增長，公司經(jīng)營性負(fù)債及銀行借款等增加所致。

光伏發(fā)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)。晶科電力表示，目前公司與 多家商業(yè)銀行及融資租賃公司保持著良好的合作關(guān)系，在與其長期合作中形成了良好 的商業(yè)信用。但若宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生不利變化或者信貸緊縮，未來電站建設(shè)不能通過 其他渠道獲得發(fā)展所需資金，公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展將可能受到不利影響。

2015 年末、2016 年末、2017 年末及 2018 年 6 月末，晶科電力合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為 73.80%、83.47%、78.95%和 78.96%，均在 70%以 上。

晶科電力表示，公司所處行業(yè)為資金密集型行業(yè)，光伏電站項(xiàng)目融資以債務(wù)融資為主，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，公司負(fù)債規(guī)模相應(yīng)增長，資產(chǎn)負(fù)債率維持在較高水平。

其中，2017 年，晶科電力優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行了 20 億元的股權(quán)融資，公司所有者權(quán)益 增加，2017 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較 2016 年末有所下降。

巨額的負(fù)債和較高的資產(chǎn)負(fù)債率，造成晶科電力財務(wù)成本較高。2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，晶科電力的利息支出分別約為1.57億元、 3.67 億元、5.95 億元和 4.13 億元，占公司當(dāng)期凈利潤的比重分別為 465.31%、234.18%、 85.53%和 140.32%。

這意味著，晶科電力的利息支出一度超過了凈利潤。

2、IPO啟動擬募資25億

相比于同行業(yè)，晶科電力亦稱，其流動比率、速動比率低于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平。

晶科電力給出的理由在于：公司尚未上市，融資渠道受限，報告期內(nèi)，隨著經(jīng)營規(guī)模增長，公司的資金需求不斷加大，因此公司銀行借款、融資租賃等 規(guī)模保持在較高水平，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率較高。此外，隨著經(jīng)營規(guī)模增長，公司采 購規(guī)模相應(yīng)增長，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等科目金額較大，且公司采購主要用于購建光 伏電站等長期資產(chǎn)，導(dǎo)致公司流動比率、速動比率等指標(biāo)較低。

在負(fù)債高企之時，晶科電力瞄準(zhǔn)了A股上市。

據(jù)介紹，晶科電力科技股份有限公司成立于2011年。作為一家清潔能源服務(wù)商，公司主營業(yè)務(wù)主要分為光伏電站運(yùn)營和光伏電站 EPC 兩大板塊，涉及太陽能光伏電站的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營和管理等環(huán)節(jié)，以及光伏電站 EPC 工程總承包、電站運(yùn)營綜合服務(wù)解決方案等。

2018年底，證監(jiān)會官網(wǎng)披露晶科電力招股說明書。截至招股說明書簽署日，晶科集團(tuán)持有公司 39.31%的股份，為公司的控股股東。 李仙德、陳康平及李仙華通過晶科集團(tuán)持有公司 39.31%股份，為公司實(shí)際控制人。

招股書顯示，公司本次募投項(xiàng)目總投資 279136.15 萬元，擬使用募集資金投入不超過 250000萬元，用于屋頂分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、應(yīng)用領(lǐng)跑者項(xiàng)目建設(shè)及償還銀 行貸款(含銀行貸款利息)。

晶科電力稱，本次募集資金到位并用于償還銀行貸款后，有利于進(jìn)一步降低公司整體資產(chǎn)負(fù)債 率，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司財務(wù)狀況朝著更加穩(wěn)健、可持續(xù)方向發(fā)展，增強(qiáng)抗風(fēng)險 能力。

晶科電力表示，若實(shí)際募集資金(扣除發(fā)行費(fèi)用后)不能滿足上述項(xiàng)目 的投資需要，資金缺口由公司通過自籌方式解決。若因經(jīng)營需要或市場競爭等因素導(dǎo) 致上述募集資金在本次發(fā)行募集資金到位前必須進(jìn)行先期投入的，公司擬以自籌資金 先期進(jìn)行投入，待本次發(fā)行募集資金到位后再予以置換。

3、晶科能源出具承諾函避免潛在同業(yè)競爭

在晶科電力此次沖刺A股上市前，晶科系的又一家企業(yè)晶科能源早已登陸美國資本市場。

2010 年 5 月，晶科能源在 紐約證券交易所上市。晶科電力招股書顯示，公司實(shí)際控制人李仙德、陳康平、李仙華，通過 Brilliant Win Holdings Limited、 Yale Pride Limited、Peaky Investments Limited 等間接共同控制美國上市公司晶科能源。

據(jù)官網(wǎng)介紹，晶科能源是世界領(lǐng)先的太陽能光伏企業(yè)，截至2017年9月30日硅錠和硅片產(chǎn)能達(dá)到約7.0吉瓦、電池片產(chǎn)能達(dá)到約4.5吉瓦, 組件產(chǎn)能達(dá)到約8.0吉瓦，2017年組建出貨量排名全球第一。

晶科電力在招股書中稱，晶科能源持有海外光伏電站與公司不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性同業(yè)競爭。

據(jù)晶科能源2017 年度二季度報告，其業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向其 具有核心競爭力的制造業(yè)，將從 2017 年第三季度開始停止開發(fā)新的海外光伏電 站項(xiàng)目。據(jù)此，晶科能源已經(jīng)安排退出海外光伏電站業(yè)務(wù)，能夠有效避免潛在同業(yè)競爭。

根據(jù)晶科能源出具的《晶科能源控股有限公司(JinkoSolar Holding Co., Ltd.) 關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，晶科能源就避免與公司發(fā)生潛在同業(yè)競爭承諾如下: 本公司在境外尚以股權(quán)投資形式控制部分光伏電站，本公司承諾在不違反海外光伏電站所在國法律和法規(guī)的前提下，盡最大之努力促使該等電站 轉(zhuǎn)讓至晶科電力及/或其下屬控股企業(yè)。

晶科能源還表示，對于未能在晶科電力向中國證監(jiān)會遞交本次發(fā)行上市申報材料前轉(zhuǎn)讓的電站，根據(jù)中國法律法規(guī)及所適用相關(guān)國家 法律法規(guī)許可或允許的方式，將該等電站通過委托晶科電力及/或其下屬控股企 業(yè)經(jīng)營管理、由晶科電力及/或其下屬控股企業(yè)或其他具有適宜資質(zhì)的獨(dú)立第三 方企業(yè)承租、承包經(jīng)營等方式，確保本公司不再實(shí)際經(jīng)營或控制該等光伏電站或 從事光伏電站經(jīng)營業(yè)務(wù)。